Investigando la relación entre la eficiencia técnica y la eficiencia financiera

Abstract

Este trabajo investiga la relación entre la eficiencia técnica y la eficiencia financiera en empresas y en carteras de inversión optimizadas a través del modelo de selección E-V de Markowitz. Se quiere estudiar el comportamiento del indicador de la eficiencia financiera, medido por el ratio riesgo-rentabilidad, en empresas y en carteras de inversión con distintos niveles de eficiencia técnica. Para ello, se estiman los índices de eficiencia técnica utilizando un panel de datos de 30 empresas españolas cotizadas en el período 2009 – 2018 a través del enfoque de frontera estocástica y el modelo true fixed effects propuesto por Greene (2005); se obtiene la frontera de carteras eficientes en la aplicación del modelo de selección de carteras de Markowitz (1952), y se calcula su eficiencia técnica ponderada; por último, se extraen conclusiones estadísticas en un análisis de regresión. Los resultados muestran que ambos conceptos, eficiencia técnica y eficiencia financiera, están estrechamente vinculados, correlacionándose negativamente en la muestra de empresas, y positivamente en la muestra de carteras. La eficiencia técnica afecta de forma más intensa al numerador del ratio de la eficiencia financiera, la volatilidad, que a su denominador, los retornos de las acciones. Se obtiene significatividad estadística en los efectos de la eficiencia técnica sobre las variables rentabilidad y volatilidad, de signos también ambiguos, positivos cuando se evalúan en las empresas y, negativo, en las carteras. En las empresas, la introducción de mejoras en el proceso productivo produce incrementos de la rentabilidad de las acciones en el corto plazo, pero elevan en mayor medida la volatilidad en el mercado financiero, disminuyendo la eficiencia financiera. En la práctica de la optimización de carteras, se constata la superioridad de las carteras con elevadas puntuaciones de eficiencia técnica y se observa que logran minimizar el riesgo de la inversión, así como mejorar sustancialmente la eficiencia financiera reportada al accionista.

This paper aims to investigate the relationship between technical efficiency and financial efficiency in companies and, particularly, in optimized portfolios. We want to study the behaviour of the indicator of financial efficiency, measured by the risk-return ratio, in companies and investment portfolios with different levels of technical efficiency. To do this, the technical efficiency indices are estimated using a panel of data from 30 listed Spanish companies in the period 2009 – 2018 through the stochastic frontier approach and the true fixed effects model proposed by Greene (2005); the frontier of efficient portfolios is obtained by applying Markowitz's (1952) E-V portfolio selection model, and its weighted technical efficiency is calculated; finally, statistical conclusions are drawn in a regression analysis. The results show that both concepts, technical efficiency and financial efficiency, are closely linked, correlating negatively in the sample of companies, and positively in the sample of portfolios. Technical efficiency affects the numerator of the financial efficiency ratio, volatility, more intensely than its denominator, stock returns. Statistical significance is obtained in the effects of technical efficiency on the profitability and volatility variables, of equally ambiguous sign, positive when evaluated in the companies and negative, in the portfolios. In companies, the introduction of improvements in the production process produces increases in the profitability of shares in the short term, but increases volatility in the financial market to a greater extent, decreasing financial efficiency. In the practice of portfolio optimization, the superiority of portfolios with high technical efficiency scores is confirmed and it is observed that they manage to minimize investment risk, as well as substantially improve the financial efficiency reported to the shareholder.