RESUMEN. El análisis de la reacción de los títulos de las empresas ante declaraciones legales de insolvencia
ha sido desarrollado ampliamente en la literatura financiera. En este trabajo se adopta un enfoque
diferente al tradicional estudio de eventos, tratando de contrastar si la reacción de los mercados
viene condicionada por la orientación de la legislación concursal que regula las situaciones de
insolvencia empresarial. Para ello se realiza un análisis con una muestra que incluye empresas con
problemas de insolvencia en Alemania, España, Francia y el Reino Unido entre 1990 y 2002. Los
resultados permiten concluir que la valoración de los títulos de las empresas se ve condicionada
por el tipo de legislación concursal. Además, se contrasta cómo las empresas bajo sistemas más
orientados hacia la protección de los acreedores (Reino Unido y Alemania antes de la reforma de
1994) presentan rentabilidades negativas mayores, debido a la transferencia de riqueza que se
produce desde los accionistas hacia los aportantes de fondos ajenos a la empresa.
ABSTRACT. The reaction of equity returns before bankruptcy filings has been developed widely in financial
literature. Traditionally, event study methodology has been used in this kind of studies despite
its limitations. Therefore, we propose a different approach contrasting if the reaction of equity
returns is correlated with the different bankruptcy codes among countries. We develop an
analysis with a sample that includes companies with insolvency problems in Germany, Spain,
France and the United Kingdom from 1990 to 2002. The results allow us to conclude that the type
of bankruptcy law affects the valuation of equity. In addition, we show how the companies under
creditor-oriented procedures (United Kingdom and Germany before the 1994 reform) have
greater negative returns, due to the wealth transference that takes place from the shareholders
towards the bondholders.
