España en la Unión Monetaria Europea (1999-2018) : Análisis macroeconómico y prima de riesgo soberana

Abstract

Desde comienzos de 1999 hasta finales de 2018, la economía española atravesó tres fases diferenciadas en lo que a crecimiento económico se refiere. El periodo que comprende desde la entrada en vigor del euro hasta mediados de 2008 se caracterizó por la presencia de altas tasas de crecimiento del PIB, mayores a las del resto de la eurozona. A esta expansión la siguió un ciclo recesivo en la etapa posterior, que comprende desde mediados de 2008 hasta finales de 2013, más profundo y duradero que el del resto de la Unión Monetaria. A partir del 2014, la economía comienza una nueva fase de expansión que finaliza en 2020, creciendo de nuevo a tasas muy superiores a las del resto de la eurozona. Al mismo tiempo, la trayectoria del spread de deuda soberana en España sigue la misma tendencia diferenciada en los mismos periodos, produciéndose una trayectoria convergente entre la TIR del bono español a 10 años y la TIR del bono alemán a 10 años en el primer periodo, y una posterior divergencia y ensanchamiento del spread en el periodo siguiente para finalmente comenzar a partir de mediados de 2012 un período caracterizado por un spread estable y tipos de interés históricamente bajos. En el presente trabajo, se analizará la evolución de los fundamentales macroeconómicos de España en las tres etapas, evidenciando que el periodo de expansión que se dio en la primera generó una serie de desequilibrios que acabarían explotando en la etapa posterior, donde la recesión tuvo un impacto más fuerte y duradero que en el resto de la eurozona hasta 2014, año en el que comienza un nuevo periodo de expansión apoyado en unos cimientos mucho más sólidos que el primero. Por otra parte, el análisis de la prima de riesgo diferenciará la primera etapa como aquella donde se produce una disminución de la aversión al riesgo global y la creencia compartida de que, compartiendo moneda, los países de la Unión convergerían en términos reales, lo cual dio lugar a una reducción del spread de deuda española. Sin embargo, cuando los desequilibrios generados, especialmente en el sector bancario, se hicieron patentes, se produjo un periodo de ensanchamiento del spread, que concluiría en julio de 2012 con el famoso discurso de Mario Draghi en Londres, a partir del cual se abre una fase en la que la política monetaria no convencional del BCE es el principal impulsor del movimiento de los spreads.

Abstract: From the beginning of 1999 until the end of 2013, the Spanish economy went through three periods in terms of economic growth. The period from the reception of the euro until mid-2008 was characterized by the presence of high GDP growth rates, higher than those of the rest of the eurozone. This expansion was followed by a recessionary cycle in the subsequent stage, which runs from mid-2008 to the end of 2013. That recession was deeper and more lasting than in the rest of the Monetary Union. Starting in 2014, the economy begins a new phase of expansion that ends in 2020, growing again at rates much higher than the rest of the eurozone. At the same time, the course of the spread of sovereign debt in Spain follows the same differentiated trend in the same periods, producing a convergent path between the IRR of the 10-year Spanish bond and the IRR of the 10-year German bond in the first period, and the divergence and widening of the spread in the subsequent period to finally start from mid-2012 a period characterized by a stable spread and historically low interest rates. In this paper, the evolution of the macroeconomic fundamentals of Spain in the two stages will be analyzed, evidencing that the period of expansion that occurred in the first one generated a series of imbalances that would end up exploding in the later stage where the recession had a stronger and more lasting impact than in the rest of the eurozone until 2014, when a new period of expansion begins, supported by foundations much stronger than the first one. On the other hand, the analysis of the risk premium will differentiate the first stage as the one where there was a decrease in global risk aversion and the shared belief that, by sharing currency, the countries of the Union would converge in real terms, which resulted in a reduction in the spanish debt spread. However, when the imbalances generated, especially in the banking sector, became apparent, there was a period where the spread was widened, which would end in July 2012 with the famous speech by Mario Draghi in London. From that moment on, a phase begins where the unconventional monetary policy of the ECB was the main driver of the spreads movement.